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出品:新浪财经上市公司研究院
近期，桃李面包披露业绩快报，全年实现营业收入63.43亿元，同比增长6.38%，归母净利润7.64亿元，同比减少13.51%。
2020年新冠疫情以来，桃李面包营收增速降低到个位数其重要消费场景——学校及出游受限制，间接抑制了需求端同时，公司渠道以商超等线下为主，疫情后商超客流量的减少也影响到桃李面包的销售
从行业背景来看，短保面包领域竞争加剧，玩家纷纷入局桃李面包在南方的诸多子公司均在亏损
在这样的局面下，桃李面包仍在大力建厂扩产能，截至2021年上半年在建产能达到17.94万吨在建工程规模由2019年的2.74亿元增至2020年的6.11亿元，进一步增至2021年前三季度的10.39亿元
从2020年底的高点算起，桃李面包股价已经跌超4成，目前市盈率不到35倍桃李面包还值得期待吗
四季度归母净利润止跌 涨价+新产能投产的增长逻辑能兑现吗。
分开来看，前三季营收增长6.67%，归母净利润减少了17.16%第四季度实现营收16.8亿元，同比增长了5.59%，归母净利润减少了0.51%四季度收入增速与三季度差不多，净利润终于止跌，与上年同期持平
桃李面包2021年前三季净利润大幅下滑是受原材料涨价，社保减免取消后人力成本上升及销售费用增加等因素影响毛利率从上年42.72%下滑至26.24%，净利率从15.69%降至12.19%
四季度净利润的止跌是一个积极信号吗。东莞李涛，长春食品，沈阳李涛，大连李涛，山东李涛，天津李涛，丹东李涛，哈尔滨李涛均根据当地有序用电相关通知，积极配合限电措施。
根据中金公司的研报数据，桃李面包四季度受疫情反复影响较大，据草根调研数据，华东及华南四季度收入保持10%以上的增长，而东北，西南等受疫情影响较大的区域增长较弱券商对2022年增长持乐观态度
目前来看，2022年桃李面包值得期待的有两点，一是涨价，二是新产能投产。。
从11月份开始，桃李面包针对不同地区，陆续开始涨价，降低折扣率招商证券预计提价会持续到2022年1—2月，提价范围覆盖70%—80%的品类，平均涨幅为5%—6%
同时，四川，浙江，沈阳及青岛工厂开始陆续投产根据半年报披露，目前在建产能达到17.94万吨
产能提高加涨价，是桃李面包2022年最值得期待的业绩催化因素问题是，这个演绎能顺利实现吗
短保市场竞争加剧 桃李面包增速放缓
桃李面包是短保面包市场龙头。
2021年我国烘焙市场零售额接近2400亿元，其中面包零售额超过了400亿元跟日本新加坡等国家对比，国内面包市场还有很大的增长空间短保面包则是面包领域增速较快的一个品类，其优势在于新鲜健康，对中长保产品形成替代
短保面包有两种运营模式，一种是连锁店模式，另一种则是中央工厂+批发模式。
巴黎贝甜，面包新语，克莉斯汀等均属于连锁烘焙企业，渠道主要是连锁店面，单价在15—30元之间，其特点是面对高端消费人群，口感好，但是成本费用较高，扩张受制于店面成本。
以桃李面包，宾堡为代表的中央工厂+批发模式则是依靠标准化生产降低成本，扩张快单价在3元到12元之间，销售渠道以商超，便利店等零售渠道为主
从2011年到2020年，桃李面包营收年复合增速达到20%以上，成为短保面包领域的标志性企业根据欧睿国际和华西证券的数据，截至2018年，桃李面包短保市场市占率为29%，第二名嘉顿为7%，桃李面包大幅领先其他品牌
但是值得注意的是，从2018年开始，桃李面包营收增速就开始放缓，2020年疫情下仅增长5.66%，2021年依然没有恢复，全年仅增长6.38%。江苏李涛因9月25日至9月30日停电停产。
增速下降主要原因是竞争加剧，2018年以来，行业内公司纷纷布局短保产品，达利食品推出了美焙辰， 宾堡收购了曼可顿在国内的全部4家公司还有连锁店罗森，全家等也推出了自有烘焙品牌这使得桃李面包一定程度上面临扩张受阻的局面
桃李面包优势市场为东北，华北及华东，这三个区域合计占到营收的92%2018年以来营收增速持续放缓，优势市场之外的西南，华南及西北，每个市场营收在4亿—6亿之间，也出现了放缓的情况
桃李面包的销售网络主要覆盖大型商超，中心城市的中小超市，便利店终端，以及外埠市场的便利店，县乡商店，小卖部等新冠疫情后，线上购物比例增加，商超等线下渠道客流量下流，一定程度上冲击了桃李面包的销售渠道另一方面学校，旅游出行等受影响，消费场景也受到抑制
与2018年以来营收增速放缓相对应，公司的在建工程规模在大幅飙升从2018年的1.4亿元增至2020年的6.11元，进一步增至2021年前三季的10.39亿元
对于短保面包来说，保质期及运输距离限制其销售半径，所以扩张的前提就是建厂截至2020年底桃李面包拥有19个生产基地，产能在35万吨左右而到2021年上半年在建产能达到17.94万吨，占其现有产能的一半还多
新市场开拓初期会面临销售收入规模小，成本开销大的问题，2021年上半年，公司位于上海，深圳，武汉，江苏，合肥，福州，厦门，东莞，浙江的子公司均面临净利润较低或亏损的局面，亏损公司大部分位于南方省份不少公司成立时间已有四，五年，可见开拓新市场并不容易
事实上，2021以来公司存货和应收账款均在大幅增长后，在营收增长6.67%的情况下，应收账款增长了近14%达到5.59亿元，存货增长16%达到1.6亿元。
应收账款快速增加说明公司为了业绩增长放宽了打款政策，存货大幅增长，意味着公司运营效率的下降。
新产能陆续投产后如果市场拓展不及预期，新建工厂就可能成为公司业绩的拖累。
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